精密管價估值中性 逢回調做多爲主

今年(nián)1-4月份，受疫情影(yǐng)響，鋼廠(chǎng)開工(gōng)不足，4月粗鋼産量當月同比微增0.2%，5月份疫情得(de)到基本控制，全國(guó)複産複工(gōng)，鋼廠(chǎng)産量迅速上升，當月産量同比增長4.2%，累計(jì)同比增長0.9%。6月份的日(rì)均生(shēng)鐵産量持續創新高，月均生(shēng)鐵産量高達246.5萬噸，月環比增長2.9%。從(cóng)鋼廠(chǎng)産能利用率和利潤等情況綜合來(lái)看(kàn)，當前需求進入季節性淡季，高爐檢修增多，産能利用率見(jiàn)頂下行，日(rì)均生(shēng)鐵産量高位下降，6月的當月産值或已達到年(nián)内峰值。從(cóng)曆年(nián)産量情況看(kàn)，7-8月份和11-12月份都(dōu)是需求季節性淡季，除了利潤特别好的年(nián)份外，産量也會跟随需求季節性走弱。所以我們預估7-8月産量将呈季節性下降态勢，同時考慮今年(nián)電爐成本高企，預計(jì)下降幅度要高于去(qù)年(nián)。9-10月是下半年(nián)需求高峰，不管是鋼廠(chǎng)還(hái)是下遊建築業，将加速趕工(gōng)沖業績。而11-12月份産量取決于市場對價格的預期，考慮政府對房(fáng)地産長周期管控的政策基調，以及今年(nián)鋼材的高庫存事(shì)實，預計(jì)今年(nián)冬季産量将跟随季節性下降。20Cr精密無縫管 
今年(nián)廢鋼價格一直堅挺（主要原因是今年(nián)制造業開工(gōng)不足，使得(de)廢鋼回收有限），電爐利潤高企，當前電爐成本高達3680元，部分(fēn)地區處于虧損狀态，電爐開工(gōng)已經處于下滑态勢。當前電爐開工(gōng)率爲73.77%，環比下降0.67%，同比下降6%；産能利用率60.4%，環比下降2.8%，同比下降11.5%。根據去(qù)年(nián)電爐減産幅度，産能利用率下降20個百分(fēn)點，将影(yǐng)響全國(guó)日(rì)均産量下降4%。
 
綜合長流程和短(duǎn)流程情況看(kàn)，長流程鋼廠(chǎng)産量将跟随需求的季節性波動而波動，全年(nián)産量性較少；而電爐産量将跟随利潤變動而變化，當前部分(fēn)地區電爐處于虧損狀态，預計(jì)後期産量将見(jiàn)頂下滑。長流程高爐檢修疊加短(duǎn)流程利潤收縮主動減産，7-8月份産量收縮幅度可(kě)能将高于往年(nián)。我們預估全年(nián)粗鋼産量保持正增長，但(dàn)增速低于去(qù)年(nián)。20Cr精密無縫管 
2.需求端存韌性，全年(nián)耗鋼量同比持平
 
螺紋鋼下遊需求主要是房(fáng)地産和基建。房(fáng)地産的新開工(gōng)面積和施工(gōng)面積将直接決定耗鋼量。而房(fáng)地産的銷售面積是先行指标，銷售回款決定房(fáng)地産投資額，從(cóng)而影(yǐng)響新開工(gōng)和施工(gōng)體(tǐ)量。
 
新冠疫情影(yǐng)響下國(guó)内經濟下行壓力大(dà)，爲支持經濟複蘇，國(guó)内貨币政策寬松，上半年(nián)房(fáng)地産銷售情況經曆了停滞-重啓增長的過程。1-2月由于疫情房(fáng)地産市場全面停滞，銷售面積累計(jì)同比降40%。後随着全國(guó)樓市逐步複工(gōng)複産，地産銷售直線回升。5月累計(jì)同比降幅已收窄至12.3%。5月當月，全國(guó)商品房(fáng)銷售規模大(dà)幅增量，同比增速由負轉正且創近一年(nián)以來(lái)增速新高，同比增9.7%。影(yǐng)響房(fáng)地産銷售主要有兩個方面，一個是利率；另一個就(jiù)是房(fáng)價。利率方面，1-4月貨币市場利率持續下行（shibor：1周低下跌至1.481），5月份貨币邊際收緊，市場利率開始回升（當前1.794），目前依然處在較低水平。經濟整體(tǐ)處于複蘇的背景下，貨币政策進一步收緊的可(kě)能性不大(dà)，低利率環境爲地産銷售提供了有利支撐。其次，從(cóng)房(fáng)價的情況來(lái)同步印證地産銷售情況（一般銷售好，房(fáng)價漲），一、二、三線城(chéng)市5月二手房(fáng)房(fáng)價環比分(fēn)别上升1.1%、0.4%、0.3%。說(shuō)明地産銷售量價雙雙上升。20Cr精密無縫管 
綜上，預計(jì)寬貨币背景下，地産銷售将持續回升，但(dàn)全年(nián)增速預計(jì)低于去(qù)年(nián)，根據克而瑞研究預測同比下跌5%左右。從(cóng)全年(nián)地産銷售同比下滑背景下，今年(nián)地産行業投資意願是否能重演2018年(nián)的趕工(gōng)現象？考慮到“”政府工(gōng)作(zuò)報告明确提出穩住經濟基本盤，集中精力抓好“六穩”、“六保”，貨币政策整體(tǐ)穩健偏積極，且當前房(fáng)企環境維穩，成本結構性下降，疊加銷售去(qù)化形勢良好，預計(jì)多數企業下半年(nián)仍會加緊開工(gōng)、加快(kuài)推盤，彌補此前疫情帶來(lái)業績負面影(yǐng)響，也會下半年(nián)新開工(gōng)絕對量穩步增長，維持高位。但(dàn)受2019年(nián)下半年(nián)基數較高影(yǐng)響，預計(jì)新開工(gōng)面積同比增幅仍将保持低位波動，影(yǐng)響全年(nián)地産用鋼同比下滑。
 
基建作(zuò)爲逆周期調節的主要手段，從(cóng)2019年(nián)增速緩慢(màn)回升，今年(nián)受疫情影(yǐng)響，政府基建力度加大(dà)。5月，基建投資當月同比高達10.9%，1-5月累計(jì)同比降幅也收窄至-3.3%。今年(nián)政府多措施保障基建發展資金：首先是提高專項債額度，1-5月已發行的新增專項債高達2.25萬億（全年(nián)2.75萬多億額度），下半年(nián)仍有1.5萬億專項債待發行；其次是擴大(dà)杠杆，擴大(dà)作(zuò)爲項目資本金的範圍。項目收益專項債和投向基建的特别國(guó)債均可(kě)用作(zuò)項目資本金，且鼓勵提高資本金比例，這将進一步撬動基建投資力度。從(cóng)1-5月數據看(kàn)有接近70%用于廣義基建，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2019年(nián)不到30%水平。我們預計(jì)專項債中用于廣義基建新增2萬億資金，影(yǐng)響基建投資增速增長10%左右。考慮到地産投資5%的減量和基建投資10%的增量幅度，預計(jì)全年(nián)螺紋鋼耗鋼需求同比持平狀态，并且一季度疫情影(yǐng)響，下遊一度停工(gōng)，下半年(nián)存在趕工(gōng)沖業績需求，下半年(nián)耗鋼量或強于上半年(nián)。20Cr精密無縫管 
3.利潤：電爐成本對價格有支撐
 
今年(nián)噸鋼利潤明顯收斂，當前長流程螺紋噸鋼利潤150元左右，熱(rè)軋噸鋼利潤300元左右，結合今年(nián)鐵礦石供給偏松的情況，預計(jì)長流程噸鋼利潤繼續收斂的空間不大(dà)，同時疊加環保限産環境寬松，長流程主動減産的空間不大(dà)。供給端主要變化是長材和闆材産量切換，以及短(duǎn)流程電爐對長材産量的影(yǐng)響。今年(nián)廢鋼價格堅挺，電爐成本高企，部分(fēn)區域電爐虧損，7月開始電爐開工(gōng)就(jiù)有下行趨勢，電爐成本對成材價格有支撐。
 
4.總結：鋼價估值中性，逢回調做多爲主
 
1-5月粗鋼産量累計(jì)同比增長1.9%，考慮到6月高爐開工(gōng)見(jiàn)頂，電爐開始減産，7-8月份産量将呈現季節性下降，預計(jì)全年(nián)産量保持正增長，但(dàn)增速低于去(qù)年(nián)。而需求端結合地産和基建的情況，地産投資增速下滑，但(dàn)基建下半年(nián)還(hái)有上升空間，綜合看(kàn)全年(nián)耗鋼量将同比持平，鋼材全年(nián)供需弱平衡。當前長材噸鋼利潤4%，闆材噸鋼利潤8%，同時盤面與接水，雖然鋼價當前庫存壓力高于去(qù)年(nián)，但(dàn)成本支撐下，繼續下跌空間有限，我們認爲當前鋼價價格估值中性，預計(jì)下半年(nián)波動區間在3200-4000元。考慮到需求走弱和高庫存是是市場預期，隻要現實比預期好，盤面都(dōu)将提振上行，疊加遠(yuǎn)月貼水不利于空頭兌現利潤，所以操作(zuò)上建議(yì)逢回調做多爲主。20Cr精密無縫管